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作者:nyhrweek.com发布时间:2019-10-29 16:32

  说起投资,就不能不提风险。现代金融投资教科书普遍把价格波动定义为风险,而以价值投资鼻祖格雷厄姆为代表的实战派则认为,波动不是风险,本金的永久性损失才是风险。

  到底理论派正确还是实践派正确呢?其实,投资并不是非此即彼,而是辩证统一的。奶酪基金将理论和实践结合后得出的结论是:风险分为两种,可逆的风险和不可逆的风险。

  现代商学院、金融学院以及众多的诺贝尔经济学奖获得者几乎都以股价的波动性作为度量风险的标准,在金融研究文献中,标准差是研究人员最常用的风险指标之一。大家普遍的认识是,标准差越高,风险也越高。

  标准差的算法是不管价格上涨,还是价格下跌,都会被计算入内。就是说,价格突然快速上涨,或者价格突然快速下跌,都会提高其波动率,因此也会被认为股票的风险更高。

  由于这些权威人物掌握话语权,这就导致了公众大多将他们的观点奉为圭臬,认为股价波动是投资的风险,于是,盯着股价的短期波动追涨杀跌就成了很多投资者的常态,这样做的结果不言而喻。

  价值投资实战派则持相反观点,他们认为股价的波动不是风险,本金的永久性损失才是风险。

  嘉实有一只基金,自2003年7月9日成立以来截至2019年6月末,其穿越多轮牛熊近16年净值增长高达1439.13%,排名位居同类基金业绩榜首,而同期其业绩基准仅上涨623.92%,超额回报明显。不过,客户分析数据显示,累计回报超14倍的这只基金仍有超过30%的客户亏损,多数客户收益率低于1倍,收益率超12倍的客户占比只有0.05%。

  据嘉实基金自己分析,造成客户收益较大差别的原因,持有时间和买卖时点是两个关键因素:亏损客户中持有时间小于1年的占比达到50%,而收益率超过12倍的客户,近90%客户持有时间超过15年;至于买卖时点,收益少或者亏损客户往往是高点买入低点卖出。

  自开放式基金成立以来,很多基民面临“基金赚钱而自己不赚钱”的投资困境。为什么会出现这种“产品业绩好不等于客户赚钱多”的窘境?奶酪基金认为,不同的风险观是其中一个很重要的原因。

  对于优秀的低估值的股票或优质的基金,如果因为某种短期负面消息出现股价大幅下跌或基金净值出现回撤,这其实是加仓的好机会,而绝大多数认为“波动是风险”的人会选择止损出局。除了杀跌,大多数人喜欢追涨,股票越涨或基金净值越高,被感知的风险越低,最终被套在顶部,要么亏损出局,要么套上几十年,这就是本金永久性损失的风险,这才是真正的风险。

  在奶酪基金看来,无论股价或基金净值如何波动,持有足够长的时间,只要买的是好公司,就不用担心太多,因为市场长周期来看会变得更有效,价格最终会反映价值。不能面对波动的人遇到再好的股票或基金也拿不住,这就导致了“基金赚钱自己却亏损”的结果。

  在现实中奶酪基金发现,追涨的和杀跌的其实往往是同一批人,就如同上文中嘉实基金“大牛基”的亏损客户一样,这些人经常受情绪左右作出判断,从而把浮亏变成真正的亏损,这或许是不同的风险观导致的必然结果。

  从不同的角度来看,产品二类风险可以分为很多种,除了上文谈到的价格波动的风险和本金永久性损失的风险外,还能分为可被感知的风险和真实的风险、暴露的风险和隐藏的风险等等。

  比如,2015年6月,当市场在5000多点时,风平浪静,价格波动的风险貌似不大,市场一片欣欣向荣的景象,大家感受不到什么风险,但这时风险是隐藏的,本金永久性损失的风险十分巨大;而当市场从5000多点跌到2000多点时,波涛汹涌,市场一片凄风苦雨的景象,大家的感受就是价格波动的风险好像很大,但这时风险是充分暴露的,本金永久性损失的风险已急剧缩小。

  奶酪基金对于风险有自己的认知。首先,奶酪基金是先考虑风险,再考虑收益的。基金经理庄宏东有一句话经常挂在嘴边:收益是天给的,风险是自己把控的,意思是投资首先要做的就是风险控制,如何不亏钱或不亏大钱,然后才能考虑收益问题。500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/>

  图为奶酪基金创始人、基金经理庄宏东

  在庄宏东看来,风险可以分为两种:可逆的风险和不可逆的风险。用通过一座桥过河来比喻两种不同风险发生时的场景:如果过桥时因为天气不好、被河里的鳄鱼吓到或是自己的原因而摔倒,掉进水里被鳄鱼吃掉丢了性命,这种就是不可逆的风险;而摔倒在桥上碰掉了一块皮,过段时间皮肤长好了,又可以继续前进了,这种就属于可逆的风险。

  再比如,不可逆的风险就是一个人得了不治之症,对应到股市就是被风险集中打击后被迫退出资本市场;而可逆的风险更像是一个人得了一场感冒,感冒可能轻可能重,但对人体没有致命的伤害,痊愈后身体更强壮了,对应到股市就是被风险打击了一下,但没有伤筋动骨,休息一段时间后还可以继续前行。

  具体说来,不可逆的风险和价值投资大师定义的一样,即本金永久性损失的风险;而可逆的风险则是在股市系统性风险、股民情绪崩溃导致市场大幅非理性下跌、王子一时落难等情况下的风险。

  对于普通投资者来说,如何识别可逆和不可逆的风险是件困难的事,而对于专业投资机构来说,则是相对简单且必须要做的动作,因为可逆的风险如果应对得当,正是逆势加仓、获取超额收益的好时候,这时好公司的股价可能只是一时下跌,但由于股价低估、有足够的安全边际,收益风险比会更高。

  那么,在投资实践中,该如何应对这两种不同的风险呢?庄宏东认为,首先要做的就是预防,不管是可逆的风险还是不可逆的风险,都要预防为主,做好事前风控。

  对于不可逆的风险要远离,但另一方面,投资人必须清楚,资本市场是一个波动很大的市场,没办法改变这样的大环境,只能规范自己的动作,比如不要上杠杆,不要满仓持有一只股票,坚持只和好公司为伍、不碰垃圾股等等,“这样做可以尽量远离不可逆的风险,虽然没办法完全避开,可当不可逆的风险来的时候,它对你会有冲击,可能让你会受伤流血,但不会让你出大问题,不至于有生命危险、有要进ICU的感觉。”庄宏东说。

  至于可逆的风险,奶酪基金的做法是将其变成机会,“现金相当于一个免费的看涨期权,用来控制基金整体净值的波动以及出现好投资标的时充当备用金。因此,奶酪基金每一个产品里面,都会动态持有20-30%的现金。”庄宏东介绍到,当看好的股票处在可逆的风险期且概率、赔率都很好时,奶酪基金会果断出手,正是这些关键时候的出手奠定了日后超额收益的重要基础。

  除了留有现金,奶酪基金在行业和个股上都有仓位比例的限制,用投委会制度和白名单制度确保落实,具体做法详见《奶酪基金:用强风控投资体系构建资产保护盾》一文。

  查理·芒格经常引用的农夫谚语广为流传:如果知道自己会死在哪里,那我将永远都不会去那个地方。事实上,对于风险,如果知道它会在哪里经常发生并做好预防和应对措施,那么风险对你的伤害就会降到最小,“就像高空跳伞,我们普通人一看就认为风险很大,但对于跳伞运动员来说,人家已经跳了很多年,非常清楚风险可能发生在哪里,也清楚该在哪些环节做好应对,这个时候风险反而很小了。”庄宏东说。